2015年GDP增長(zhǎng)6.9%，四季度增長(zhǎng)6.8%

　　2015年四季度GDP同比增長(zhǎng)6.8%，比三季度下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)的角度看，第三產(chǎn)業(yè)的下滑，尤其是金融業(yè)的下滑是四季度經(jīng)濟(jì)不振的主要原因。

　　四季度第一產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)4.1%，與三季度持平；第二產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)6.1%，比三季度略提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；而第三產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)8.2%，比三季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，受到股市成交量大幅萎縮的影響，金融業(yè)同比增長(zhǎng)12.9%，比三季度下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　根據(jù)2007年至2008年的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)時(shí)金融業(yè)增速?gòu)?0%高位下滑至10%左右，如今金融業(yè)的下降估計(jì)還未結(jié)束，2016年上半年又受到高基數(shù)的影響，金融業(yè)增速恐怕會(huì)繼續(xù)跌至個(gè)位數(shù)，拖累第三產(chǎn)業(yè)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速。

　　勞動(dòng)年齡人口大幅下降1500萬(wàn)，流動(dòng)人口減少600萬(wàn)

　　除了短期經(jīng)濟(jì)的變化，2015年勞動(dòng)人口的變化更值得擔(dān)憂，不僅勞動(dòng)年齡人口大幅下降1500萬(wàn)，流動(dòng)人口三十多年來(lái)首次減少。

　　從勞動(dòng)年齡人口占比角度看，自2010年以后就跨過(guò)了“劉易斯拐點(diǎn)”，這一比重從74.5%下降到2015年的71.9%。雖然比重早已開(kāi)始下降，但由于之前幾年每年比重下降很少，而且總?cè)丝谌栽谠黾樱�絕對(duì)勞動(dòng)年齡人口直到2014年才略微減少145萬(wàn)。但2015年不僅勞動(dòng)年齡人口占比大幅下降，勞動(dòng)年齡人口絕對(duì)水平更是下降了1500萬(wàn)。

　　勞動(dòng)年齡人口的大幅下降，自然不利于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也會(huì)弱化失業(yè)問(wèn)題。也就是說(shuō)，即使2015年工作崗位減少1500萬(wàn)，也不會(huì)暴露出失業(yè)問(wèn)題。這一背景下，失業(yè)率對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)冷暖的參考意義非常小。

　　另一個(gè)值得注意的問(wèn)題是2015年流動(dòng)人口減少了600萬(wàn)，也就是城鄉(xiāng)人口出現(xiàn)了“負(fù)流動(dòng)”，自然的城鎮(zhèn)化過(guò)程嘎然而止。如果勞動(dòng)年齡人口占比在下降，但農(nóng)村流入城市的人口仍在增加的話（如2011年至2014年），這會(huì)彌補(bǔ)“劉易斯拐點(diǎn)”帶來(lái)的負(fù)面影響，因?yàn)槿丝趶霓r(nóng)村流向城市會(huì)提高整體勞動(dòng)力的生產(chǎn)率。但2015年則出現(xiàn)了勞動(dòng)年齡人口占比和流動(dòng)人口雙萎縮，相當(dāng)于形成人口的雙緊縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)極為不利。

　　香港聯(lián)系匯率遭遇沖擊，會(huì)形成被動(dòng)緊縮

　　近期，人民幣的問(wèn)題開(kāi)始逐漸蔓延到港幣身上，正如上周所述，這仍然是固定匯率制與資本開(kāi)放的矛盾。1997年亞洲金融危機(jī)已經(jīng)對(duì)香港聯(lián)系匯率制發(fā)出了挑戰(zhàn)，這一次香港能否幸免呢？

　　簡(jiǎn)單的從外匯儲(chǔ)備角度看，香港維護(hù)匯率的能力是非常強(qiáng)的。截至2015年底，香港的外匯儲(chǔ)備有3588億美元，相當(dāng)于香港廣義貨幣M2的25%左右，可以說(shuō)是非常充足的。但核心的問(wèn)題不僅限于此，保住聯(lián)系匯率制會(huì)加大緊縮的輸入，不利于香港的經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)。

　　在目前美國(guó)加息的背景下，聯(lián)系匯率制相當(dāng)于跟隨美國(guó)加息，本身就會(huì)輸入緊縮。如果港幣繼續(xù)遭遇沖擊，觸及7.85的底線時(shí)，香港金管局就會(huì)拋售美元，買(mǎi)入港幣來(lái)維持匯率穩(wěn)定。這就相當(dāng)于被動(dòng)的大幅收緊港幣的流動(dòng)性，香港利率水平自然會(huì)上升，再度加劇緊縮。

　　春節(jié)前后央行會(huì)注入6000億中期資金

　　春節(jié)前后流動(dòng)性緊張，央行對(duì)此作了部署。一方面，對(duì)于短期季節(jié)性的現(xiàn)金投放需求，將按歷年做法通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)全覆蓋，節(jié)后到期與現(xiàn)金回籠自然對(duì)沖。比如1月19日實(shí)施了1550億的逆回購(gòu)，1月21日實(shí)施了4000億的逆回購(gòu)。

　　另一方面，對(duì)于中期流動(dòng)性需求，人民銀行將通過(guò)分別開(kāi)展中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等操作安排6000億元以上資金予以支持。1月19日，人民銀行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展中期借貸便利操作共4100億元，其中3個(gè)月期3280億元，利率下調(diào)至2.75%；1年期820億元，利率下調(diào)至3.25%。(本文作者廖宗魁系證券市場(chǎng)周刊宏觀部主任)